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      中融基金獨立董事盛松成:疫情對經濟的影響將主要在二季度
      公司動態來源:發布時間:2022-05-09

      盛松成,中融基金獨立董事、中歐國際工商學院經濟學與金融學教授、中國人民銀行調查統計司原司長

      本輪疫情對經濟的影響將主要表現在二季度。統籌疫情防控和經濟社會發展,需要在較短時間內有效控制住疫情,并嚴防疫情再次反彈,盡早實現復工復產,落實“六穩”“六?!?。預計,下半年我國經濟將明顯好于上半年。
      在全社會范圍內提振信心、改善預期,需要保持政策的連續性和穩定性,在政策出臺前加強與市場溝通,政策頒布后積極宣傳解釋。先進的預期管理不僅有助于引導市場,也有利于及時掌握情況、洞察市場變化,完善政策實施。
      積極的財政政策應加快落實,貨幣政策應綜合考慮國內外形勢,用好各類貨幣政策工具,可更加注重數量型工具的使用,以積極配合財政政策、緩沖美聯儲緊縮貨幣政策的外溢效應和輸入性通脹壓力。

        今年前兩個月我國經濟運行好于預期,但新冠肺炎疫情的反復給原本處于恢復進程中的經濟帶來新的挑戰。尤其是本輪疫情多點散發并且嚴重影響了我國經濟核心城市,對經濟沖擊的外溢效應較為明顯。疫情對經濟的影響,將主要體現在二季度。本輪疫情不僅直接影響服務業,也沖擊了制造業。供應鏈阻塞給經濟社會正常運行帶來挑戰,穩就業壓力增加,消費恢復也可能更為緩慢。

        筆者認為,避免疫情沖擊的影響長期化十分重要,也就是要高度關注市場主體的生存問題,改善預期、提振內需,避免疫情對我國制造業造成不可逆的損傷。統籌疫情防控和經濟社會發展,需要在較短時間內有效控制住疫情,并嚴防疫情再次反彈,盡早實現復工復產,落實“六穩”“六?!?。在此前提下,積極的財政政策要加快落實、貨幣政策須有效配合財政政策,保持政策的連續性和穩定性,以不發生系統性風險為底線,全力支持經濟恢復和發展,那么下半年我國經濟將明顯好于上半年。

       一、 四月份受疫情影響最為嚴重


        本輪疫情波及范圍較廣。4月份受疫情沖擊較嚴重地區(累計新增感染數超過1000例)的GDP合計占全國的比重高達55.1%(2016年至2021年均值)。部分地區的疫情還會延續到5月份,須予以重視。

        最新數據顯示,4月份我國制造業采購經理指數(PMI)繼續回落,降至47.4%,非制造業商務活動指數持續跌至41.9%,分別比上月下降2.1和6.5個百分點,均繼續低于榮枯線。企業生產經營活動全面放緩,大型企業PMI為48.1%,比上月下降3.2個百分點;中、小型企業PMI分別為47.5%和45.6%,均比上月下降1.0個百分點。其中,小型企業最為困難,大型企業的PMI不僅跌破榮枯線,而且回落幅度最大。從細分指數看,生產指數和新訂單指數均為2020年3月以來的低點,分別比上月下降5.1和6.2個百分點,表明企業生產明顯下降,市場需求繼續走低;供應商配送時間指數創2020年3月份以來的低點,較上月回落9.3個百分點至37.2%,表明供應鏈亟須疏通;產成品庫存指數為50.3%,處于高位,反映企業產成品銷售不暢、庫存積壓嚴重。

       二、應高度關注本輪疫情對制造業的趨勢性影響 

         受本輪疫情影響較為嚴重的上海、深圳為長三角和珠三角的核心城市,是我國內外循環的重要樞紐。以上海為例,疫情對上??诎都柽\能力形成制約,而上海周邊的江蘇昆山、蘇州都是制造業重地,這意味著疫情帶來的外溢效應也會比較明顯,尤其是對供應鏈的影響。疫情不僅具有區域外溢效應,而且還有時間遞延效應。若供應鏈停擺時間過長,將至少產生兩個危害:一是眾多小微制造業企業的生存將受到嚴重威脅;二是全球供應鏈可能加速調整。這些都會在一定程度上削弱我國的競爭優勢。

        例如,上海、廣東、吉林為我國汽車工業核心地區,2020年上述三個地區汽車產量占我國汽車總產量的33%,乘用車銷量占我國汽車總銷量的15%。由于疫情,一些位于吉林、上海、江蘇等地的汽車供應鏈廠商陸續停產,復工復產仍面臨不少困難。主要企業停工反過來會加劇供應鏈斷裂風險,影響其生產網絡中的諸多小微供應商。截至2020年底,在上海50萬企業法人中,私營企業占比近80%,其中大多數是中小企業。作為中國制造網絡的毛細血管,中小企業的生命線與中國產業鏈、供應鏈的韌性是息息相關的。

        根據上海證券報對667家上市公司受疫情影響調查結果,約92%的企業表示疫情對公司產生影響,其中37.18%的企業表示已產生很大影響。有72.41%的企業反映疫情導致公司“物流受阻,供應鏈斷裂”;有62.82%的企業存在“人員流動受限,生產研發銷售滯后”;另外有32.23%的企業“因防疫需求,停工停產”;還有9.3%的企業已經出現“資金鏈緊張,周轉困難”等情況。

        我國出口在經歷了前兩年的高速增長后已出現回落,在全球供應鏈復蘇的情況下,我國外需訂單分流效應已經有所顯現。今年3月份中國發往美國的集裝箱出現22個月來首次下降,同比減少2%。同樣占據較大出發地市場份額的韓國和越南,對美國的集裝箱運輸同比分別增長4%和11%。與此同時,我國制造業中小企業轉嫁原材料價格上漲的空間正受到擠壓。目前CPI與原材料價格走勢并不同步。3月,PPI和CPI剪刀差雖有所縮減,但仍高達6.8個百分點。原材料價格上漲、人民幣匯率貶值都將增加我國制造業企業成本,而本輪疫情的發生又對我國內需恢復造成影響。價格傳導不暢、企業成本高企,我國制造業可能面臨更為艱難的處境。

        更加值得警惕的是制造業的外遷。自2021年以來,蘋果公司持續增加其在印度的生產,產量份額已從2020年的1.3%增加至2021年的3.1%。上海制造業樞紐停擺時間越長,越有可能對中國制造帶來不利影響。上海高端關鍵制造廠商工廠的數目遠高于廣東和深圳,是中國高端制造業最重要的樞紐,芯片產業規模占全國的四分之一,工業機器人也占國內的十分之一左右。

      三、 消費恢復可能更為緩慢 

        受疫情影響,3月我國社會消費品零售總額同比下降3.5%,其中商品零售同比下降2.1%,餐飲收入同比下降16.4%。今年3月社會消費品零售總額出現自2020年8月以來的首次負增長,剔除受本輪疫情沖擊較大的汽車業后,社零增速同比仍下降3.0%。預計,4月份消費的下行程度可能會更大。

        首先,從疫情發生后武漢的經濟復蘇路徑來看,工業生產和投資在復工復產之后實現了典型的“V形”反彈,而消費是最慢的。2020年二季度,我國資本形成總額和貨物及服務凈出口對GDP增速的拉動分別為4.79和0.43個百分點,大幅超過疫情前的水平。但是,消費依然是負增長,拖累GDP增速回落2.12個百分點,而疫情前其拉動GDP增速2.49個百分點,直到2021年一季度,消費對經濟增速的拉動才首次超過疫情前。

        其次,消費恢復緩慢還與居民消費意愿減弱有關,這可能是疫情發生后消費較難恢復的一個原因。疫情在武漢發生時,人們普遍將其視為短期沖擊。隨著疫情持續,不少市場主體面臨生存考驗,導致消費潛力下降。而失去的消費,尤其是服務消費,往往很難彌補。

        根據人民銀行今年一季度的儲戶問卷調查結果,傾向于“更多消費”的居民比上季減少 1.0 個百分點,傾向于“更多儲蓄”的居民比上季增加 2.9 個百分點,傾向于“更多投資”的居民比上季減少 1.9 個百分點,三者分別占 23.7%、54.7%和21.6%。3月份金融數據也反映了居民消費傾向下降、儲蓄意愿提高。今年前3個月,居民存款增量高達78200億元,大幅高于往年同期的54900億元(2017年至2021年均值);居民部門貸款僅增加12600億元,而近5年的平均水平是18360億元。

        此外,房地產領域的下行也將在較大程度上拖累消費。我國房地產業原本就處于調整期。本輪疫情對于房地產市場最大的影響就在于復蘇態勢可能因此受阻。而房地產業對其他行業的間接拉動作用較強,其中涉及很多的消費領域。2020年,房地產業增加值占GDP的7.3%,房地產業和建筑業占城鎮就業的比重也達到5.79%。我國房地產業與42個行業中的38個行業有關聯,與之關聯度排名靠前的行業中,有不少是服務行業,包括租賃和商務服務業、住宿和餐飲業、批發和零售業等。

       四、 預測疫情對二季度經濟的總體影響

        經濟受到疫情的影響不容小覷。從高頻數據看,截至4月24日,電影觀影人次已跌至2020年7月20日電影院恢復營業來的最低值。5月1日當周,電影觀影人次回升至566.09萬,但仍遠低于去年同期的3019.83萬。此外,國內航班大面積取消。截至5月4日,國內航班(不含港澳臺)執行航班數僅為4917架次,遠低于去年同期的15967架次;取消航班數多達8848架次,而去年同期取消的航班僅1385架次。文化和旅游部數據顯示,今年“五一”假期,全國國內旅游出游1.6億人次,同比減少30.2%,實現國內旅游收入646.8億元,同比減少42.9%。由于疫情多地散發,對貨車通行增加了更多限制,物流阻礙較為嚴重。截至4月30日,上海和吉林的整車貨運流量指數分別跌至17和38的低位(基準值為100),原材料難以運入、產成品難以有效運出;而江蘇整車貨運流量指數4月份以來也始終不及全國整體水平。

        我們對二季度經濟增速作了三種情景分析:第一種情景為,若沒有疫情情況下的經濟增速較高、且疫情對全國經濟沖擊一般,部分封控省份四、五月份經濟增量比正常情況下減少3%,預計二季度經濟增速在3.2%左右;第二種情景為,若沒有疫情情況下的經濟增速平穩、疫情對全國經濟沖擊較大,部分封控省份四、五月份經濟增量比正常情況下減少5%,則二季度經濟增速可能回落至2.1%左右;第三種情景為,若沒有疫情情況下的經濟增速平穩、疫情對全國經濟沖擊較為嚴重,部分封控省份四、五月份經濟增量比正常情況下減少5%,并且長三角地區除上海外,整個二季度的經濟增量比正常情況下減少5%,則二季度經濟增速可能跌破2%。我們認為第二種情況可能性較大,即二季度經濟增速在2.1%左右,則上半年GDP增速預計在3.5%左右。

        值得指出的是,現在預測全年經濟增速比較困難,實際意義也有限。因為無論政策、還是國內外環境,都不是一成不變的。預計受疫情影響較小的地區,政策會提前發力。下半年我國經濟將明顯好于上半年。實現這一目標的前提:一是我國在較短時間內有效控制住疫情,并嚴防疫情再次反彈,盡早全面復工復產,落實“六穩”“六?!?;二是積極的財政政策加快落實,貨幣政策有效配合財政政策,在防風險的前提下,全力支持經濟恢復和發展;三是保持政策的連續性和穩定性,在全社會范圍內提振信心、改善預期。

        為實現全年經濟社會發展目標,須在毫不放松疫情防控的同時,積極落實有關政策措施。

        第一,確保交通物流暢通,確保重點產業鏈供應鏈、抗疫保供企業、關鍵基礎設施正常運轉。例如,加快疏通產業鏈和供應鏈堵點,并通過有效防控疫情和擴大疫苗接種等多種手段,為企業復工復產創造條件。

        第二,應堅持將基建投資作為穩增長的重要抓手,全面加強基礎設施建設,構建現代化基礎設施體系,兼顧基建投資的直接效益和帶動效益、短期效益和長期效益、局部效益和全局效益。

        第三,在堅持房住不炒和風險防范的前提下,繼續適度調整房地產調控。在資金供給方面適當延長房企去杠桿周期,如對于三道紅線不達標的房地產企業,監管部門可以考慮按當前的指標維持6個月不上升的前提下繼續提供貸款等;繼續適度放松需求端的限購、限售、適度下調房貸利率等,支持剛性和改善性需求,靈活把握因城施策和全國統一政策的平衡;優化預售資金監管,在確保資金用途合理的前提下適當降低預售資金凍結比例,在一定行政區域內增加資金跨項目調配的便利性等;還可以考慮適當延遲貸款集中度管理的達標時間。

        第四,將促進國內大循環和改善民生作為支持平臺經濟健康發展的出發點,促進線上、線下商業協調發展,從而發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用。

        第五,在全社會范圍內提振信心、改善預期,這需要保持政策的連續性和穩定性,在政策出臺前加強與市場溝通,政策頒布后積極宣傳解釋。先進的預期管理不僅有助于引導市場,也有利于及時掌握情況、洞察市場變化,完善政策實施。

        第六,積極的財政政策應加快落實,貨幣政策應綜合考慮國內外形勢,用好各類貨幣政策工具,可更加注重數量型工具的使用,以積極配合財政政策、緩沖美聯儲緊縮貨幣政策的外溢效應和輸入性通脹壓力。預計本輪疫情過后,受短期供需關系的影響,物價可能面臨上漲壓力:一是輸入性通脹壓力可能因烏克蘭危機而延續更長時間;二是下半年豬周期重回上行區間,也將推升物價。因此,還應高度重視民生關切。

      文章來源:上海證券報


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